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事件：2023 年4 月27 日，公牛电器发布2022 年年报及2023 年一季报。

公牛电器发布2022 年年报及2023 年一季报。1）公司2022 全年实现营业收入140.8 亿元，同比增长13.7%，实现归母净利润31.9 亿元，同比增长14.7%，其中单Q4 实现营业收入36.1 亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润8.3 亿元，同比增长44.1%。公司本次拟对全体股东每10 股派发现金红利33 元，叠加中期分红合计分红率高达93%，此外公司拟向全体股东每10 股以资本公积金转增股本4.8 股；2）公司2023Q1 实现营业收入33.3 亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润7.4 亿元，同比增长14.7%。

主业表现稳健，新能源&无主灯新业务快速增长。分产品看：1）新能源业务，全年实现营业收入1.53 亿元（YoY+639%）。公司2022 年快速开拓充电桩/枪业务，完成充电枪、交流充电桩、20~240kW 直流充电桩全面产品布局，并推出mini 充电桩、智联版充电桩等创新产品，储能产品推出2kW 大容量产品，并针对欧洲光储需求积极开启家用储能业务布局，预期2023 年随公司产品矩阵进一步完善+渠道全面拓展，新能源业务有望持续高增；2）智能电工照明业务，全年实现营业收入68.5 亿元（YoY+23.4%）。公司2022 年墙壁开关品类主动下沉大面板超薄产品至主流价格带，照明品类聚焦无主灯趋势，23 年3 月推出“沐光”子品牌，并借助“公牛”+“沐光”双品牌布局同时满足标准化及定制化用户需求，我们推算公司全年墙壁开关业务收入同比增长13%~15%，LED 照明器件业务同比增长25%~30%；3）电连接业务，全年实现营业收入70.5 亿元（YoY+4.2%），2022 年公司成功打造轨道插座爆品，通过消费者需求洞察持续优化用户体验，我们推算公司全年转换器业务实现中个位数增长，数码配件业务保持平稳微降；

盈利能力持续改善。22A/ 22Q4/ 23Q1 公司毛利率分别为38.0%/ 41.0%/37.2%，同比分别变动+1.0pct/ +8.7pct/ +2.7pct，我们认为公司毛利率提升主要来自：1）大宗原材料同比降价；2）转换器、墙壁开关业务新品带动产品结构升级；3）新能源业务盈利改善。费用端，22Q4 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+1.8pct/ +0.2pct/ 0.0pct/ -0.4pct，23Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+1.2pct/ +0.1pct/ +0.3pct/ +0.3pct，受品牌投入及新业务开店等前期投入增加影响，公司销售费用率同比提升。综合下来， 公司22A/ 22Q4/ 23Q1 净利率分别为22.6%/ 22.9%/ 22.1%（YoY+0.2pct/ +5.9pct/ +1.3pct）。现金流方面，公司22Q4/ 23Q1 经营性现金流净额分别同比增长28%及232%，经营质量大幅提升。资产负债端，公司23Q1 合同负债同比增长17.8%，彰显经销商经营信心。

发布2023 年限制性股票激励计划草案。公司本次拟对762 名核心管理人员及核心骨干（无高管人员，占公司22 年末员工总数的6.2%）授予限制性股票151 万股，占公司总股本的0.25%，股份来源为定向增发，授予价格为75.75 元/股，本次激励计划预计共产生摊销总费用1.15 亿元，分别拟于2023-2026 年摊销4354/ 4784/ 1866/ 478 万元。本次激励计划公司层面考核为2023/ 2024/ 2025 年营业收入不低于前三个会计年度的平均水平且不低 于前两个会计年度平均水平的110%。

盈利预测及投资评级。公司作为民用电工领域的龙头，持续推动传统优势业务的产品创新和品牌升级，加快新业务拓展，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为165/ 191/ 218 亿元，同比分别增长17%/ 16%/ 14%，预计归母净利润分别为37.3/ 43.6/ 49.3 亿元，同比分别增长17%/ 17%/ 13%，对应PE 分别为23.9X/ 20.5X/ 18.1X，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：新业务拓展不及预期、房地产市场景气下滑。